L'investissement programmé ou Dollar Cost Averaging

Test préliminaire

Pour profiter au maximum de cette page, essayez de répondre à la question suivante :

Accessoirement, vous pouvez aussi vous poser les questions suivantes. Le fait d'étaler l'investissement va-t'il selon vous :

• diminuer ou augmenter le risque ?
• diminuer ou augmenter le rendement attendu du placement ?

Si vous pensez qu'il est systématiquement préférable d'étaler son entrée en Bourse ou au contraire d'investir votre capital en une seule fois, la lecture de cette page devrait vous apprendre quelque chose. Pour les réponses aux questions accessoires, je vous laisse le plaisir de les trouver dans le texte.

L'investissement programmé

L'investissement programmé est une méthode consistant à investir régulièrement (par exemple chaque mois) une somme identique sur le même support, et ce quel que soit l'état du marché. Les anglo-saxons appellent cette méthode DCA pour 'Dollar Cost Averaging' (on rencontre aussi parfois l'appellation 'Constant-dollar plan'). Cette appellation n'est pas innocente, en effet, l'investissement régulier d'un montant fixe permet d'obtenir un prix de revient inférieur à la moyenne des prix constatés lors des achats successifs. Effet souvent présenté comme "magique" dans la littérature anglo-saxonne qui recommande souvent de combiner achat de sicavs et investissement programmé de manière à limiter aux maximum les risques liés à tout investissement boursier. Le choix d'un actif diversifié comme une sicav généraliste permettant de de se prémunir des risques spécifiques aux titres particuliers, le plan d'investissement programmé permettant quant à lui de se prémunir, dans une moindre mesure, du risque systématique, c'est à dire du risque du marché pris dans son ensemble. Si la première partie est vraie, la seconde l'est un peu moins comme vous pourrez le constater ci-dessous.

La magie du DCA

En investissant une somme constante à intervalles de temps réguliers, par exemple sur un tracker indiciel, on achète davantage de parts lorsque le prix est bas et moins de parts lorsque le prix est, proportionnellement, haut. On obtient ainsi un prix de revient unitaire inférieur à la moyenne des prix constatés sur la période. Par exemple, sur le CAC depuis sa création, avec des apports annuels de 1000 euros (sur la base d'un tracker cotant 100 fois moins que le CAC, comme le CAC40 Master Unit), on aurait obtenu :

L'achat pour un montant constant chaque année plutôt que d'un nombre constant de titres aurait donc permis d'obtenir un prix moyen de 21,32 à comparer à la moyenne des prix sur la période, égale à 27,79. Voilà la "magie" du dollar cost averaging ou de l'investissement programmé. En fait, cette méthode permet de s'affranchir de la question du point d'entrée : on entre sur une période assez longue, ce qui va permettre de lisser le prix d'entrée.

Sur le graphique ci-dessous, on voit la valeur du CAC au début de chaque année (barres verticales bleues), ainsi que l'évolution du prix moyen du CAC en bleu foncé et l'évolution du prix moyen d'un investissement programmé à valeur constante en magenta. On constate ainsi aisément que le prix moyen obtenu par application de la méthode du DCA est toujours inférieur au prix moyen du support (prix moyen que l'on obtiendrait si on achetait chaque fois la même quantité de titres).

On peut tirer un premier enseignement de ce que l'on vient de voir :

Que peut-on espérer d'un investissement programmé ?

Nous venons de voir que le DCA est une bonne technique pour se constituer un capital sur le long terme. Pour autant, si l'on dispose de ce capital dès le départ, est-il intéressant d'utiliser la technique du DCA ou bien est-il préférable de tout investir en une seule fois ? Plus généralement, à quoi s'attendre avec un investissement programmé à somme constante, par rapport aux leçons des rendements historiques vues précédemment ? Quels risques et quels rendements peut-on espérer d'une telle stratégie ?

Simulations d'investissements programmés sur 5 à 30 ans

Pour répondre à la question posée, le mieux consiste à simuler des investissements programmés sur les données historiques du Dow Jones. L'historique du CAC n'est malheureusement pas assez long pour fournir des conclusions pertinentes.

Pour chaque période de 5 à 30 ans de l'historique de cotation du DJIA, on simule des investissements programmés étalés sur le premier tiers de chaque période. Cela donne le graphique ci-dessous. Pour mémoire et comparaison, le graphique d'investissements identiques mais réalisés à 100% dès le début de la période est rappelé à droite :

On constate que les rendements obtenus avec un investissement programmé permettent comme on le pense généralement de limiter l' étendue de la distribution des résultats obtenus : les rendements maximum et minimum sont nettement plus proches de la moyenne que lorsque l'on investi tout le capital dès le début. Ainsi sur 25 ans il n'existe plus une seule période présentant un rendement négatif. De même, pour les durées de 10, 15 ou 20 ans, les rendements minimum sont très largement supérieurs à ceux présentés par un investissement réalisé en une seule fois.

Bien sûr, les rendements maximum obtenus grâce à un investissement programmé sont inférieurs eux-aussi à ceux obtenus par un investissement réalisé en une seule fois, ce qui semble logique. On a rien sans rien et cette limitation des espérances de gain est la contrepartie évidente de la limitation des risques de perte.

Alors, l'investissement programmé à montant constant est-il enfin le graal de l'investisseur de long terme ?

Et bien malheureusement ce n'est pas tout à fait le cas. La médaille possède en effet un revers : les rendements moyens sont systématiquements inférieurs (de 0,5 à 1% par an) à ceux obtenus pas un investissement réalisé en une seule fois. Le tableau et le graphique ci-dessous montrent les rendements annualisés obtenus pour chaque durée d'investissement avec les deux méthodes.

Outre le revers, la médaille posséde aussi un talon d'Achille : voici les distibutions des rendements annualisés pour une durée de 25 ans. On peut remarquer que l'écart-type des rendements obtenus via un investissement programmé est supérieur à celui obtenu via un investissement réalisé en une seule fois. Si l'investissement programmé permet de supprimer les cas extrêmes, et notamment les mauvais, le rendement espéré d'un investissement programmé sera inférieur en moyenne à celui d'un investissement réalisé en une seule fois, avec de plus une distribution des rendements beaucoup plus "plate". Dans notre exemple, sur les 610 cas différents, pour éviter 7 cas de rendements inférieurs à 1%, il fallait accepter de passer de 230 à 140 chances sur 610 d'obtenir un rendement annualisé de plus de 7%. La généralisation à partir de ce cas particulier n'est pas valide, mais ce cas est tout de même troublant.

Simulateur d'investissement programmé

Si vous souhaitez effectuer des simulations d'investissement programmé basées sur les résultats historiques du CAC40 (dividendes inclus), vous pouvez utiliser le simulateur d'investissement programmé. Il vous permettra de voir comment cette forme d'investissement se comporte par rapport à un investissement en une seule fois ou un investissement réalisé dans un placement sûr, et ce, sur des périodes choisies par vous.

Le simulateur vous produira des graphiques de ce genre :

Limites de cette petite étude

Cette petite étude comporte un certain nombre de limites qu'il convient de souligner pour apprécier les conclusions qui suivent à leur juste valeur. Les limites identifiées sont les suivantes :

• les simulations sont réalisées sur le passé. Rien ne prouve que le futur ressemblera au passé. D'autant que les séries utilisées impliquent un biais du survivant puisque les indices pour lesquels on dispose d'un historique important sont ceux ayant survécus aux différents de l'histoire ;
• dans le cas d'un investissement programmé dont l'entrée est prévue sur une longue durée, le capital disponible serait placé sur un compte rémunéré, ce qui améliorerait les résultats obtenus par l'investissement programmé ;
• l'effet de l'investissement programmé sur la forme de la distribution des rendements mériterait une étude plus poussée sur un nombre plus important de sous-jacents ;
• attention aux frais : si vous utilisez l'investissement programmé, méfiez-vous des frais car dans le cas d'une épargne mensuelle par exemple, le minimum de perception de frais de courtage appliqué en général par les courtiers risque de conduire à une explosion des frais. Dans ce cas, cherchez le ou les courtiers appropriés, négociez avec votre courtier ou adaptez une fréquence d'investissement au 'point mort' du minimum de perception de votre courtier. Merci à GéOtrouverarementtou pour cette judicieuse remarque.

Si vous pensez que d'autres limites méritent d'être exposées, merci de bien vouloir le signaler.

Toutes les simulations ont été réalisées sur la base de l'historique de cours du Dow Jones (DJIA) couvrant la période du 01/10/1928 au 30/07/2004. Cet historique est disponible dans les archives.

Conclusion

Si vous disposez d'un capital et n'êtes donc pas contraint de pratiquer l'investissement programmé, il vous appartient de juger de l'opportunité de tout investir en une fois ou d'étaler votre entrée. Les résultats des simulations effectuées sur le passé militent peut-être pour une évaluation poussée de l'état du marché avant toute prise de décision. Le choix d'un investissement programmé n'est peut-être pas toujours le meilleur. Après une baisse importante des indices par exemple, ce choix n'est probablement pas opportun.

Item precedent : les leçons des rendements historiques

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