'L'individu face au marché' de Hervé Alexandre


	L'individu face au marché

Caractéristiques
4ème de couverture
Introduction
Sommaire - Contents
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Caractéristiques

Auteur : Hervé Alexandre
Publication : 2000
Editeur : Editions EMS
ISBN : 2-912647-36-3
Nombre de pages : 110
Prix : 7,47 euros

4ème de couverture

Les diverses crises qui agitent les marchés financiers depuis 1998 (crise asiatique, russe, tension sur les marchés financiers occidentaux), entraînent une remise en cause du caractère véritablement rationnel des individus qui agissent sur ces marchés ainsi que du bon fonctionnement de ces derniers. Le fait que la valeur d'une entreprise comme Alcatel puisse perdre 38% en une journée renforce la méfiance de nombreux investisseurs vis-à-vis des marchés financiers, méfiance récurrente à chaque crise. De la même manière, la forte croissance des "valeurs internet" à l'automne 1999 et leur chute au printemps 2000 inquiètent tout autant les différents investisseurs.
Il semble exister un décalage entre l'apparente "exubérance irrationnelle" des marchés financiers, régulièrement dénoncée, et le rôle pourtant important de ces marchés dans notre système économique. Comment des individus, perçus par certains comme arrogants et insouciants, peuvent-ils être les acteurs principaux d'une des sources majeures de financement des entreprises et donc de l'économie mondiale ?
Cet ouvrage tente, à l'aide de quelques concepts théoriques fondamentaux de la finance, tels que celui d'efficience, de décrire et d'aider à comprendre la réalité des marchés financiers. On constate que ces derniers n'ont pas ce caractère erratique si souvent décrié et que les investisseurs, s'ils sont quelques fois exubérants, n'en sont pas moins rationnels.

Hervé ALEXANDRE est professeur agrégé des Universités en sciences de gestion à l'Université de Bourgogne. Il enseigne à l'I.A.E Dijon et est membre du LATEC (UMR CNRS 5118). Il dirige l'option finance du programme doctoral de gestion de cette Université.
Il est l'auteur de plusieurs articles portant sur les marchés financiers et sur le comportement des investisseurs.

Introduction

Considérons un individu qui, pour évacuer ses déchets, a le choix entre jeter, sans trier, l'ensemble de ses déchets ou perdre de façon apparemment "irrationnelle" du temps et de la place à trier cet ensemble. Très souvent, il choisira la première solution par gain de temps, d'espace alors qu'une gestion "efficiente" des déchets par l'ensemble de la société voudrait qu'un tri sélectif soit effectué par tous. Mais la "méconnaissance" de son environnement, "l'incertitude" concernant son avenir font que cet être humain va, de manière rationnelle, effectuer un choix qui ne semble pourtant pas générer "l'efficience" du système dans sa globalité. Le choix rationnel d'un individu peut-il aboutir à une situation inefficiente du système dans lequel il évolue ? Inversement, l'efficience d'un système peut-elle résulter de comportements individuels parfois irrationnels ?

Le besoin d'une description rassurante des investisseurs provient, d'une part, du rôle des marchés financiers comme apporteur de liquidités aux entreprises, donc financeurs de la croissance, et d'autre part, du besoin des théoriciens en hypothèses stables souvent nécessaires aux développements très formalisés de leurs travaux. Dans l'analyse économique classique, l'investisseur rationnel, froid calculateur, maniant les probabilités avec une capacité de calcul infinie a longtemps été le modèle de référence. Cependant, une telle description homogène des investisseurs ne permet pas d'expliquer le krach boursier de 1987 ou la crise asiatique plus récente dont les retombées sont, aujourd'hui encore, difficilement mesurables. La presse s'est emparée de ces phénomènes et s'étonne à chaque accident pour aussitôt accuser les spéculateurs ou les programmes d'aide à la gestion de portefeuilles. Ce livre ne prétend pas expliquer ces phénomènes financiers "anormaux" mais simplement donner quelques pistes de réflexions à même d'aider à déchiffrer l'evolution des marchés.

Dans un premier temps cet ouvrage s'intéressera à l'individu, l'investisseur qu'il soit professionnel ou amateur. Dans un environnement incertain, les invistisseurs s'ils sont rationnels, recherchent la satisfaction la plus importante possible, le plus de richesse, bref, la plus grande utilité possible. Les chercheurs ont longtemps donné différentes formes à cette utilité qu'ils formalisent à l'aide d'une fonction aux propriétés particulières (chapitre 1). Mais est-il raisonnable aujourd'hui de représenter la rationalité d'individus, dont on n'est même pas sûr qu'ils soient capables de maximiser quelque fonction que ce soit. Il s'avère que les investisseurs, même tous rationnels, même tous bien informés, n'adoptent pas un comportement toujours clairement lisible. Ainsi, certains investisseurs vont agir d'une façon apparemment déstabilisante pour les marchés financiers et, en tout cas, de manière susceptible de modifier significativement l'évolution des prix des actifs financiers dans le temps. Ces investisseurs peuvent se comporter de manières très diverses mais il est possible de les regrouper en quelques grandes familles dont la présentation fera l'objet du chapitre 2 et qui reposent sur l'acquisition et l'utilisation de l'information. Il est ainsi possible de séparer les individus qui imitent les autres par manque de temps et d'information, ceux qui spéculent et agissent à court terme en prenant beaucoup de risques et, enfin, ceux qui simplement n'utilisent pas toujours correctement une information qui peut en outre s'avérer incomplète.

Nous verrons que ces investisseurs évoluent dans un environnement incertain, déterministe ou aléatoire, mais toujours représenté à l'aide de probabilités (chapitre 3). Une représentation alternative déterministe est possible, à l'aide de la théorie du chaos déterministe, mais la complexité, alors engendrée, ne réduit aucunement l'incertitude caractéristique des marchés financiers à laquelle sont confrontés les investisseurs.

Après s'être intéressé à l'individu, cet ouvrage va, dans un deuxième temps, se focaliser sur le marché dans sa globalité. Le marché sera ici analysé comme résultant certes de l'action individuelle et quelquefois désordonnée de chaque investisseur présent mais également comme une entité abstraite dont l'évolution est analysée continuellement par les investisseurs, les chercheurs, les analystes financiers...

Nous analyserons le marché financier à travers la notion très discutée d'efficience. Le marché étant un lieu d'échange d'actifs, de répartition des richesses, il semble intéressant de s'interroger sur le bon fonctionnement de cet espace des choix d'investissement et de placement (chapitre 4). Ce débat sur l'efficience est ancien et semble aujourd'hui en passe d'être résolu. Cependant, la réalité de l'hypothèse d'efficience ne convainc pas tout le monde malgré un consensus important. Une part importante des investisseurs est, en effet, guidée par le désir d' obtenir une meilleure performance que celles obtenues en moyenne par les autres. Ces individus tentent alors de prévoir le futur à l'aide d'outils plus ou moins complexes qui répondent à la très forte incertitude (déterministe ou aléatoire, probabilisable ou non) qui régit son évolution. Nous nous intéresserons à ces méthodes de prévision grâce auxquelles certains investisseurs sont persuadés de faire mieux que les autres (chapitre 5). Nous verrons que l'utilisation de certaines méthodes de prévision n'est pas neutre pour l'évolution future des prix des actifs mais, également, que certaines catégories d'investisseurs, décrites précédemment, favorisent le recours à certaines méthodes de prévision. Ainsi, la présence plus ou moins importante de telle catégorie d'investisseurs utilisant majoritairement telle méthode de prévision génère une évolution particulière des prix des actifs sur un marché financier particulier. Poussés à l'extrême, ces comportements mimétiques, spéculateurs ou autres, peuvent engager le marché dans une évolution d'apparence anormale. Cette évolution peut se traduire par l'apparition de bulles spéculatives ou de krachs boursiers (chapitre 6).

Ainsi nous espérons que cet ouvrage participera à une meilleure compréhension des mécanismes qui interviennent entre individus et marchés financiers sans qu'une causalité directe, claire et unidirectionnelle soit pour autant possible à établir.

Sommaire - Contents

Préface 11

Introduction 5

Chapitre 1. Rationalité : de l'utilité espérée à l'adaptabilité 9

   1. Loteries et axiomatique des choix 11

   2. Représentation de l'investisseur rationnel classique 14

      2.1 L'attitude face au risque 14

      2.2 Formes des fonctions d'utilité 15

   3. Comportement de l'investisseur rationnel classique 17

   4. La rationalité aujourd'hui 19

Chapitre 2. Quelques comportements observés 23

   1. Mimétisme 25

   2. Spéculation 27

   3. Bruiteurs 31

      3.1 Les règles de décision 31

      3.2 Les comportements bruiteurs 32

Chapitre 3. Incertitude (déterminisme et aléas) 39

   1. Un environnement déterministe ? 40

      1.1. Le causalisme leibnizien 41

      1.2. Déterminisme et libre arbitre 42

      1.3. Le déterminisme méthodologique 43

   2. Les probabilités comme mesure de l'incertitude 44

      2.1. Les probabilités pour un univers aléatoire 46

      2.2. Quelles probabilités pour les marchés financiers 47

   3. La théorie du chaos déterministe 49

Chapitre 4. L'efficience des marchés 55

   1. Définitions et historique 56

      1.1. De l'équilibre général à Fama (1970) 56

      1.2. A la recherche de l'anomalie perdue 59

      1.3. Du profit statistique au profit économique 62

   2. Efficience et arbitrage 64

      2.1. Réflexions techniques et anecdotiques 64

      2.2. L'arbitrage 65

Chapitre 5. Prévisions 67

   1. L'analyse technique 68

      1.1. Le chartisme 69

      1.2. L'analyse mathématique 70

      1.3. Evaluation 71

   2. L'analyse fondamentale 72

   3. Les techniques actuelles 73

      3.1. Les réseaux de neurones 74

      3.2. Les algorithmes génétiques 78

   4. Pourquoi prévoir ? 83

Chapitre 6. Bulles et krachs 85

   1. Bulles spéculatives 87

      1.1. La valeur fondamentale en finance 88

      1.2. Les bulles rationnelles 89

      1.3. Les bulles irrationnelles 91

      1.4. Les bulles informationnelles 92

   2. Krachs boursiers et valeurs extrêmes 94

      2.1. Krachs boursiers et spéculation 94

      2.2. L'apport de l'analyse des valeurs extrêmes 97

Conclusion 103

Bibliographie 105

Table des matières 109

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Préface	11

Introduction	5

Chapitre 1. Rationalité : de l'utilité espérée à l'adaptabilité	9
1. Loteries et axiomatique des choix	11
2. Représentation de l'investisseur rationnel classique	14
2.1 L'attitude face au risque	14
2.2 Formes des fonctions d'utilité	15
3. Comportement de l'investisseur rationnel classique	17
4. La rationalité aujourd'hui	19

Chapitre 2. Quelques comportements observés	23
1. Mimétisme	25
2. Spéculation	27
3. Bruiteurs	31
3.1 Les règles de décision	31
3.2 Les comportements bruiteurs	32

Chapitre 3. Incertitude (déterminisme et aléas)	39
1. Un environnement déterministe ?	40
1.1. Le causalisme leibnizien	41
1.2. Déterminisme et libre arbitre	42
1.3. Le déterminisme méthodologique	43
2. Les probabilités comme mesure de l'incertitude	44
2.1. Les probabilités pour un univers aléatoire	46
2.2. Quelles probabilités pour les marchés financiers	47
3. La théorie du chaos déterministe	49

Chapitre 4. L'efficience des marchés	55
1. Définitions et historique	56
1.1. De l'équilibre général à Fama (1970)	56
1.2. A la recherche de l'anomalie perdue	59
1.3. Du profit statistique au profit économique	62
2. Efficience et arbitrage	64
2.1. Réflexions techniques et anecdotiques	64
2.2. L'arbitrage	65

Chapitre 5. Prévisions	67
1. L'analyse technique	68
1.1. Le chartisme	69
1.2. L'analyse mathématique	70
1.3. Evaluation	71
2. L'analyse fondamentale	72
3. Les techniques actuelles	73
3.1. Les réseaux de neurones	74
3.2. Les algorithmes génétiques	78
4. Pourquoi prévoir ?	83

Chapitre 6. Bulles et krachs	85
1. Bulles spéculatives	87
1.1. La valeur fondamentale en finance	88
1.2. Les bulles rationnelles	89
1.3. Les bulles irrationnelles	91
1.4. Les bulles informationnelles	92
2. Krachs boursiers et valeurs extrêmes	94
2.1. Krachs boursiers et spéculation	94
2.2. L'apport de l'analyse des valeurs extrêmes	97

Conclusion	103

Bibliographie	105

Table des matières	109